【中玻網(wǎng)】中信建投（601066）7月3日發(fā)布對信義玻璃的研報，摘要如下：

　　行業(yè)供給收縮，需求穩(wěn)定，競爭格局向好。供給端：排污許可證、煤改氣等環(huán)保壓力下，現(xiàn)有產(chǎn)能陸續(xù)退出，政策監(jiān)管控制新增產(chǎn)能。同時浮法玻璃自身產(chǎn)線特性（24小時生產(chǎn)、冷修期）舒緩產(chǎn)能增加。因資金、合規(guī)以及燃料環(huán)保成本等壁壘較高，停產(chǎn)復產(chǎn)率低。需求端：下游建筑、汽車需求分別占比約75%/15%。建筑玻璃受益面積容量提升（建筑面積、層數(shù)）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，需求持續(xù)增長；汽車玻璃：大部分國家龐大的替換市場（2018年大部分國家汽車保有量14.1億輛）需求穩(wěn)定。整體上浮法玻璃價格2019年較2018年有所回落。

　　產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋玻璃原片和下游深加工，具備成本優(yōu)勢。公司浮法原片80%對外銷售，20%滿足內(nèi)部需求，深加工玻璃原片均為內(nèi)供。公司是全國更早一體使用生產(chǎn)玻璃品質(zhì)更高的天然氣作為燃料的企業(yè)之一，集中采購具備成本優(yōu)勢。（1）浮法玻璃：亞洲主要生產(chǎn)商，優(yōu)異差異化產(chǎn)品占比提升。中國及亞洲市場份額分別為9.6%及9.1%。產(chǎn)品種類齊全，良品率和售價均高于行業(yè)平均。同時生產(chǎn)優(yōu)異差異化特種浮法玻璃，如超白、超薄、超厚及特別顏色的浮法玻璃產(chǎn)品，以加強產(chǎn)品組合及毛利率，計劃19年差異化產(chǎn)品將占浮法玻璃的40%�？蛻舭ㄈ毡�旭硝子、圣戈班、皮爾金頓、福耀玻璃（600660）等中國乃至世界頂端玻璃廠商。（2）汽車玻璃：大部分國家替換市場中主要的中國出口商。按銷量計公司占大部分國家份額超過25%，出口超過140個國家。毛利率高于其他業(yè)務，近年雖受金額匯率和中美貿(mào)易戰(zhàn)影響略有下滑，仍穩(wěn)定在40%以上。高毛利率與下游客戶分散有關(guān)，下游75%出口海外替換市場，10%國內(nèi)替換市場，15%國內(nèi)原設備制造市場。替換市場客戶主要為經(jīng)銷商，公司議價能力較強；原設備制造市場客戶為國內(nèi)汽車制造商。（3）建筑玻璃：國內(nèi)優(yōu)異的高等Low-E節(jié)能生產(chǎn)商，前兩大建筑玻璃生產(chǎn)商之一，市場份額約20%。在利好政策背景下，公司策略性發(fā)展節(jié)能及高增值的單中空、雙中空及中空夾層鍍膜玻璃產(chǎn)品，2018年收入同比大增19.2%。

　　產(chǎn)能遍及全國，海外擴張選擇具備原料和地理優(yōu)勢的國家。公司在京津冀地區(qū)、成渝經(jīng)濟區(qū)、長江三角洲、珠江三角洲均有工業(yè)園區(qū)，擁有浮法產(chǎn)能540萬噸，且多于園區(qū)附近配備深加工園。公司在北海、江門、張家港新建的產(chǎn)線也將于2019-2020年陸續(xù)投產(chǎn)，驅(qū)動收入增長。同時海外選擇在具有成本和地理優(yōu)勢的馬來西亞和加拿大建廠，馬來西亞合計3200t日產(chǎn)能的三條產(chǎn)線18年末全部投放，覆蓋東盟10余個國家。公司計劃在2020年底前把浮法玻璃日熔量提升50%（相比2017年）；2019年提升汽車玻璃產(chǎn)能5.9%；新增4條Low-E建筑玻璃產(chǎn)線，預計2020年投產(chǎn)。

　　投入資金建議：我們預計公司2019-2020年營業(yè)收入為170.26、195.99億港元，同比增長6.3%、15.1%；歸母凈利潤為45.30、54.02億港元，同比增長6.9%、19.2%，對應EPS分別為1.13、1.35港元/股；對應PE分別為7.23X、6.06X，維持“買入”評級。

　　風險提示：原料價格波動、行業(yè)競爭加劇、項目進展不達預期。